自主調整 穩中求進——2012年中國經濟前景與政策展望

物價和資產價格變動趨勢

“十一五”期間的經濟高增長，是以通脹預期不斷上升為代價的。貨幣擴張與實體經濟部門的不平衡發展容易引發通貨膨脹。在資產部門吸收大量貨幣從而引發資產價格高漲、財富倍增的情況下，通貨膨脹也許還不那么明顯，但在資產泡沫逐步擠出、資產部門開始收縮之后，原先滯后的通脹壓力會出現集中釋放，2010年底以來的物價上漲便存在這種機理。同時，這一輪的物價上漲壓力還與農產品供給波動、全社會成本上升有關。隨著資源價格、公用事業部門改革，早期的一些價格抑制因素也將逐步得到釋放。因此，“十一五”以來的貨幣擴張、成本推動和資源、公用品等價格改革帶來的物價上漲壓力，仍會在2012年甚至在中長期內挑戰中國經濟發展的穩定性。

我國經濟的總杠桿率已經很高，存在一定的金融風險。一方面，M2/GDP長期畸高，不僅高于發達國家，也高于同等收入水平發展中國家的水平。在貨幣緊縮政策下，2011年該比例有所下降，但年末仍高達180%。另一方面，地方融資平臺和央企等由于融資便利，此前均自覺不自覺地提高了其金融杠桿率。2011年七月份的城投債違約觸發債券市場暴跌，債券融資出現很大困難，民間影子銀行利率水平隨之飆升；股票市場大幅下跌；很多房地產開發商在境內和境外美元債券市場的融資成本已上升到15%；一些投資者已通過購買主權信用違約掉期或人民幣看跌期權來對抗宏觀經濟與金融風險，此現象表明，我國金融市場的風險因素已在積累并開始顯現。